2022世界杯亚太区赛

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首先，内外情绪负面共振的岑岭已过，投资者前期对行业政策的预期过于消极，市场太过反映；海内行业政策更重久远，是规范性而非推翻性的，政策认知纠偏后，投资者情绪将缓慢修复。

其次，近期市场资金的羊群效应走向极致，增量资金建仓和存量资金调仓皆集中于发展制造，极端分化下强势板块的流动性虹吸效应显著，8月份受市场流动性整体紧平衡的约束渐强，市 shi[场结构将由极端分化重归平衡。

最后，8月“弱基本面+强流动性”的宏观预期组合稳固，海内经济的短期扰动不改中期向好趋势，Delta变种【zhong】毒株压制下，西欧经济恢复、群体免疫、钱【qian】币宽松退出的时点都将后移，信用风险约束下银行间流动性依然宽松。设置上，建议在发展制造和价值消费间保持平衡。

一方面，建议在发展板块里从高位的赛道转向相对低位的赛道，包罗军工、5G、通讯装备龙头。

另一方面，可以逐步提前左侧结构当下估值调整异常充实的部门消费和医药板块，包罗汽车、服务机械人、服装、珠宝饰品、啤酒、次高端白酒、医美等。

行业政策认知纠偏

投资者情绪负面共振的岑岭已过

1）内外情绪负面共振的岑岭已过，投资者对行业政策的预期过于消极。因忧郁教育政策的羁系扩展到其它行业，本周市场颠簸显著放大。教育对国家整体战略而言影响深远，且部门课外培训发生了显著的“负外部性”，行业具《ju》备特殊性，无需担忧类似政策扩大至其它行业，亦无需担忧VIE的整体风险。我们近期与机构投资者的交流发现，外资对类似政策扩大化的担忧显著太过，而内资的风（feng）险偏好则更多是受外资行为影响。近期北向资金已恢复净流入，内外情绪负面共振的宣泄岑岭已过，预计在8月份价值消费板块将迎来下半年最佳设置时点。

2）政策并非不能预期的利剑，行业政策更重久远，是规范性而非推翻性的。近期政策的出台并非不能预期。一方面，配合富足接棒周全小康成为政策重点，焦点在于提升住民幸福感而非均贫富，包罗降低民生刚需领域支出的成本，如住房、教育、医疗、养老等，但其与激励消费升级并不矛盾。另一方面，反垄断三大主 zhu[线配合推进，其焦点在于停止资源无序扩张，涉及民生的衣食住行等领域需重点规范。因此，理性而客观的剖析后，可以发现绝大部门行业政策都是驻足久远的规范性政策，而非部门以外资为主的投资者所担忧的推翻性政策。7月28日晚发文，强调“中国经济稳中向好是资源市场康健生长的基石”,“行业羁系政策有利于中国久远生长”，对市场担忧问题举行回应。随着政策认知纠偏，投资者情绪 xu[将缓慢修复。

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资金羊群效应正走向极致，极端

市场结构分化在8月将重归平衡

1）资金流向上羊群效应显著，增量资金建仓和存量资金调仓集中于发展制造。首先，当下新发基金结构性显著偏发展气概，以7月19日至28日确立的规模10亿以上的公募产物为{wei}样本，凭证基金自界说气概偏向或基金司理过往的产物气概划分，发展或新兴制造的产物规模占比到达61.7%；消费、周期气概产物的规模占比仅「jin」为2.4%/3.7%。其次，基金二季报数据显示，公募机构显著加大超配力度的是电力装备及新能源、盘算机、电子、纺织{zhi}服装等，以科技和新基建偏向为主，并显著降低了包罗食物饮料、家电、消费者服务为代表的消费行业。最后，市场大幅颠簸后气概分化加（jia）剧，资金进一步抱团政策确定性高，行业景气高，外资持仓低的“两高一低”品种有关，而这些品种与发展制造交集较大。

2）市场流动性整体维持紧平衡，约束市场气概进一步分化。外资方面，短期恐慌性卖盘已基本竣事，已往3个生意日北向资金合计净流入145亿，但设置型外资4月以来净流入速率显著放缓，汤森路透数据也显示外洋中国基金近期面临连续的赎回压力。内资方面，公募继续保持了6月以来的高仓位，小型私募和游资延续7月初至今大幅加仓的节奏，现在内地机构仓位均已靠近Q1的较高水平。凭证对中信证券渠道调研数据，7月自动权益类公募日均净赎回率是6月的1.99倍。机构端未来整体增量资金规模有限。

3）发展制造与价值消费将由极端分化重归平衡。估值上，住手7月30日，上证50/沪深300的动态P/E已经回落至27%和49%分位（2009年来），而大幅颠簸后的创业板指的动态P/E依然处于88%分位；其与上证50动态P/E的比值到达了5.60，是已往6年的新高。生意上，本轮领涨的热门板块（新能源《yuan》、半导体、能源金属）7月成交额占所有A股比重到达12.5%，已经靠近今年2月“茅指数”的成交占比水平，创业板7月成交额占全A比重更是高达23.6%。A股强势（shi）板块的流动性虹吸效应显著，受市场流动性紧平衡的整体约束渐强，8月份受市场流动性整体紧平衡的约束渐强，市场结构将由极端分化重归平衡。

“弱基本面+强流动性”宏观预期

组 zu[合稳固，是市场修复的主要支持

1）政策自动应对下，海内经济的短期扰动不改中期向好趋势。7月制造业PMI延续了自3月份以来连续回落的趋势，海内经济短期运行受散点疫情、极端天气、装备检验等多重短期因素扰动。7月尾政治局集会对经济形势判断更趋郑重，以为“当前全球疫情仍在连续演变，外部环境更趋庞大严重，海内经济恢复仍然不稳固、不平衡”。我们以为，政策的充实认知和自动应对下，海内经济的短期扰动因素不会改变中期向好事态。基于对疫情防控的中性预期，我们预计今年三季度GDP增速与二季度持平，四序度会略微好转，两年复合增速将恢复至5.7%-5.8%的{de}水平。

2）Delta变种毒株压制下，预计西欧经济恢复、群体免疫、钱币宽松退出的时点都将后移。全球新增确诊病例数随着Delta毒株的扩散而显著反弹，预计大部门经济体的群体免疫时点会后移。Delta变种毒株的感染性相较原始毒株显著增强，美国疾控中央的数据显示，其R0（基本感染数）高达5~10；凭证GISAID的数据，全球新增确诊中，Delta毒株引致病例的占比已高达73%。美国二《er》季度现实GDP年化季环比增进6.5%，低于预期的8.4%，美联储宽松政策连续期依然较长，同时，欧央行正在加速“放水”，未来将对冲美联储退出的影响。

3）信用风险约束下银行间流动性依然宽「kuan」松，建议关注‘zhu’8月高额MLF到期后的续作。首先，预计8月地方债净融资规模将到达8000亿左右的岑岭，自己对流动性需求和信用市场的压力不小。其次，预计央行将维持流动性宽松以提防信用风险演酿成系统性金融风险，银行间市场DR007依然在2.2%的中枢周围颠簸。最后，8月份7000亿MLF到期后的续作值得重点关注。若是继续泛起显著的〖de〗减量续作，那么降准以来宽松的海内宏观流动性预期将下修，成为市场结构再平衡的催化。

极端分化近尾声，发展价值再平衡

1）负面情绪袭击岑岭已过，气概再平衡窗口将在8月打开。8月“弱基本面+强流动性”的预期组合稳固，而投资者情绪将随着对行业政策认知的纠偏缓慢修复。一方面，对行业政策确定性偏好的提升，使得发展制造板块抱团提前快速透支了半年报季的行情；另一方面，经济短期扰动和结构性问题的修复需要时间，短期缺乏轮动接力板块。市场流动性依然趋紧的约束下，结构再平衡将成为8月A股市场缓慢修复下的主要特征。